「内容摘要」国内民间资本投资热潮正在兴起，但缺乏理性的引导和专业的操作。以集腋成裘的基金模式、产业经营的投资方式，引导其合法安全地投放到高效益、高成长的朝阳行业领域，建设性地解决民间游资的出路问题日趋明显。
我们专注“把鸡蛋孵化成小鸡”的事情，因为“孵化小鸡”是很累的事情，短期内也看不到丰硕的成果。所以许多投资人不愿意这样辛苦，所以做的人少些，这反而给我们留下了生存、发展的空间。
资本时代，金融先行。中国的资本市场需要不断金融创新，特别是在“创业投资”领域。
「记者：覃怡敏」
2008-06-06
专注早期项目投资的天使创投
价值中国：TD作为一家偏向“天使”的创业投资机构，是否是大部分的资金都投入创业初期的企业？
卫战胜：是的。创业初期的项目，都存在或多或少的短板。这许多投资人都已经说的很多了。
价值中国：如此大的风险，我们有什么办法来进行管理？是否会安排部分资金，投资于比较安全的后期的项目？
卫战胜：我们在筛选项目时，首先会利用广泛的业务网络（包括投资银行，经纪商、律师、会计师、估值师、投资顾问等）来提供有关项目信息。为了从各种渠道提供的千万个项目中筛选出符合标准的项目，这就要求投资经理必须进行对其进行深入的分析、论证。再次初步确定投资项目后，通常还要前往创业企业对企业的产品市场前景、团队成员进行尽职调查。待完成审查后，制订投资方案，供投资决策委员会或者董事会审查通过后，才能最终投资。也只有经过以上多道调查、分析、评估、审查后，才能较好地克服项目筛选过程中由于创业企业的信息高度不对称所可能产生的“逆向选择”问题。
我们深知，投资企业如同农民下田播种，创业企业和项目基因是导致项目薄收与否的原因。基因不好，费再大的力气后期追肥也难有收获。要命的基因的确很重要，在小巨人成长的过程中，关键的几个环节，品牌力、营销力、组织力能否跟上，又是一个重要的风险控制。首先是保证投资企业的基因正确，其次，保证成长过程中的几次关键营养和风险控制到位。这种科学育种中心和资本的科学农场主的结合，才是丰收的保证，才能使资本以几十倍、几百倍增长成为现实。我们认为：“软资基因注入”对创业企业的贡献，是资本、管理监控、咨询服务以及声誉成本、精神成本的组合。其中，管理监控、咨询服务以及声誉成本对于创业企业的发展具有重要的意义。但当被投资企业发育成熟后，便不再具有意义。因此，种子资本只有选择退出，再循环到新的投资活动中去，才能继续发挥效率优势。这种周而复始的循环，不仅对创业企业起到了甄别和激励作用，也是获得高收益的前提。
我们认为一个好的企业，成长一定需要时间，这是和股票投资的最大不同。我们有等待企业价值提升的耐心和能力，经过我们“创业沙盘”的项目，都是经过反复考察，评估，筛选投资项目排除风险的，然后再通过精心构造投资方案，潜心培育投资项目，全程监控管理等措施来有效控制投资风险。这样更有利于发现创业企业的潜在价值、创造价值、提升价值和整合价值，最终实现高的资本增值收益。
至于是否会安排部分资金，投资于比较安全的后期的项目。就现阶段而言是没有的，目前只专注于早期项目投资。
互联网VC风潮进入行业网站
价值中国：前一轮互联网的VC风潮，已经逐渐进入越来越细分的行业网站，我们知道TD也是专注于行业网站投资的，您对行业网站的发展前景怎样看？
卫战胜：行业网站的确发展潜力巨大，可是仍然有许多瓶颈需要突破。
当下，行业网站普遍缺乏网站运营管理经验和资本运作经验；项目并不是以专业化的管理体系做支撑。此外，行业网站存在很多急待解决的问题：问题一，整体水平面临升级，需要加强模式创新；问题二，急需建立健全网络信息信任体系；问题三，电子商务人才匮乏，流动频率高，缺少创新观念；高校毕业生不适合网站的需要，而企业急需的实用型电子商务人才，往往引进无门。问题四：产业集群地面临着工业化和信息化结合；问题五：运营成本偏高；问题六：同业竞争激烈。据2007年权威电子商务报告显示：行业网站主要由创业者出资；最期待风险投资和产业投资。
国内民间资本投资热潮正在兴起，但缺乏理性的引导和专业的操作；以集腋成裘的基金模式、产业经营的投资方式，引导其合法安全地投放到高效益、高成长的朝阳行业领域，建设性地解决民间游资的出路问题日趋明显。目前，国内投资人（尤其两江区域）都在寻找适合投资的项目，但是完美的项目是不存在的、至少不是现成的，而是需要通过智力策划、扶植才能培育和发现；随着产业结构的不断调整，浙江产业集群的优势明显，纺织和皮革等20多个产业处于国内领先水平，这为行业网站的发展提供了坚实的产业依托。浙江民间经济发达，雄厚的民间资本已经开始把目光投向行业网站，这也为行业网站的发展注入了新的动力。
创业板可能掀起新一轮“作假”
价值中国：您怎么看未来创业板的投资机会？中国的创业板即将推出，对于民营资本的风险投资来说，是否考虑选择创业板为最重要的退出方式？
卫战胜：我们专注早期项目投资，创业板离我们还不是太近呢。事实上，VC这个行业，大约85%的有利润退出是依靠并购并不是IPO。
从目前中国企业的发展状况来看，营销能力、管理能力、资金是制约小企业发展的主要瓶颈。其中，营销和管理能力是限制企业发展的最主要因素，资金其次，没有营销和管理能力，不可能有更多资金跟进。因此创业投资成败的关键还在于管理流程。资本不过是在人类社会一个阶段中发挥杠杆作用，绝不是支点。只有创新才是永恒的发动机！
创业投资的成败并不取决于创业板是否开通，而取决于所投资公司的质量，主要是所投资的企业的盈利能力以及成长性。如果投资的是一家盈利能力很好的或者企业市场影响率和价值覆盖率成长较快，为什么要退出呢？创业投资的根本问题实际是，最大可能地投资于一家高质量的公司。在全球一体化的今天，在企业间通过合并收购实现资产重组，优化资源配置，提高产业竞争力，实现产业升级，尤其在经济危机时期，已经成为现代企业扩张的主要手段之一，而对于创业投资的“退出”则是水到渠成的事情。我们专注“把鸡蛋孵化成小鸡”的事情，因为创业投资也是一门生意，在我看来，VC只是和那些有创新、有创业精神的创业团队合伙做生意而已，并不是神秘且高贵的行业。既然是做生意，那就是以赚钱为主，当然赚钱了也还是要回报社会，并承担起企业公民的责任。
因为“孵化小鸡”是很累的事情，短期内也看不到丰硕的成果。所以许多投资人不愿意这样辛苦，所以做的人少些，这反而给我们留下了生存、发展的空间。
价值中国：那么，创业板的推出是否会引发更大的投资泡沫？
卫战胜：以目前的投资环境来看，创业板还不是开通的最佳时机。会不会引发更大的投资泡沫值得琢磨。事实上，我并不认为创业板开通一定可以促进中国创业投资产业良性循环。相反有可能成为掀起新一轮“作假”的始作俑者。目前随着“货币体系”的国际紊乱，海外PE/VC大规模进军中国，中国企业可能会面临拔苗助长的风险。因为PE/VC关注的核心是股权，最短时间内最大化股权价值是他们追求的目标。在这样歪曲的理念影响下，中国企业在改革发展中可能遭遇“包装”强于“管理”，“上市”优先于“增效”的风险，这可能导致这些企业长期中的可持续竞争力增强失之交臂。
传闻创业板今年要开通，可是现在无论是VC也好，PE也好，绝对不要再误导中国市场了，绝对不能再以是不是两年的利润达到1000万，不管你是什么样的行业，什么样的公司就可以上市了。要考量什么？企业本身是不是有过硬的管理体系支撑企业价值；是不是有可持续发展创新能力；是不是真正以客户价值为中心；是不是有承担社会责任的勇气；如果采取拔苗助长的方式去操作，看上去长高了，但是未来都将会死掉。
中国正在失去看不见的国际竞争力，正在丧失一些潜在的发展机会，长此以往，会使我国的国际竞争力逐渐减弱。解决这一问题有很多途径，满足高增长企业的客户价值，需要专业化的桥梁人员，这就是VC/PE的管理人员，通过他们可以克服企业和投资人之间信息不对称的问题，使高成长企业这种高风险、不定期限的融资需求得以满足，并能调和冲突，强调共同价值和利益。同时完善的资本退出市场的建立也将能够更好地理顺股权投资者和创业者之间的利益关系，实现共赢。
适合本国企业特点的创业金融之路
卫战胜：资本时代，金融先行。中国的资本市场需要不断金融创新，特别是在“创业投资”领域。事实上，在金融创新过程中，很多国家金融创新的重点开始强调创业金融制度的创新，并已经取得了一系列创新的成果。（所谓创业金融，是指为创业企业筹资和为具有冒险精神的资本投资提供的一套金融制度安排。）如何探索出一条适合本国创业企业活动特点的创业金融之路，是解决中国创业金融抑制的当务之急。
从民间金融机构发展到银行机构的百年漫长历程同样告诉我们，一个国家的金融部门现代化水平并必然超前于其社会经济的发展水平。金融部门并非一定要具备“现代”和“正规”的形态。日本与韩国的发展经历都强有力地证明了一国的经济发展——而非经济增长——绝不仅仅依赖于其现代金融部门的深化。相反，更多地依赖于其“传统的”、“民族的”、“民间的”金融体系。将民间金融机构当作发展正规金融部门的跳板，这才是金融深化改革全面完整的内涵。事实上，金融业就是一个信息行业，往外放钱的过程，实际上就是处理信息的过程。从收集信息，到分析比较信息，再到跟踪信息变化，都以信息为基础。大企业的信息比较容易获得。在县级以下的民营企业大都是小企业，创业者更是白手起家，他们不能提供完整可靠的信息，也没有贵重的抵押品，银行就很难给他们贷款。专业的创业投资机构却能够在信息方面有优势，所以就必然有其存在的合理性和发展的必要性。
与此同时，各国的实践也都表明：民营小企业的资本性融资，主要不是依靠公开或正式的资本市场，而是依靠非正式的资本市场和内源性的资本融资。非正式的资本融资市场在美国被称为天使融资市场。这些“天使”通常都是有管理经验的富裕人员。在中国温州，民众对风险有较大的承受能力。他们利用民间力量，大力发展创业投资。大力发展地方特色的天使市场。温州信用文化发展基础较好，商业和投资意识较强，富有阶层的天使投资活动比较活跃。另外，温州有一大批中小企业主和几十万分布于世界各地的温籍华侨，他们是潜在的天使投资者。温州人有当小老板的习惯，缺少合作精神，但是资本对财富的追求是无限的。调查显示：只要有获利机会，69.6%的企业主就会投资于其它企业。温州有50多万华侨在世界各地。他们对温州的情况比较了解，很多华侨在国内的亲戚朋友也是企业主，本来就有很大的合作可能。大多数华侨都想在国内有点投资，因此，只要有关部门给一些政策，就会使许多华侨成为民营企业的早期项目投资者。必须通过完善中国创业政策体系，进一步提高创业活动水平，推动中国经济迈向“创业创新型经济”。
但是机遇和挑战总是并行的。目前的现状：许多投资者不愿意“把鸡蛋孵成小鸡”，“拿着养小猪的钱炒股、炒楼”的事情还为数不少。从具体的数据可以看出，其中外资VC投资的增长速度远超过中资VC的增长。这可真是应了“洋人做VC，国人炒股”的说法。这种现象形成的主因是本土的投资者投资理念和习惯不如外国投资者成熟。外国人飘洋过海来中国投资有发展潜力的企业，并在长期持有企业股权的同时，帮助企业挖掘价值、提升价值、最终实现价值。人家为什么这么有信心办好企业？看看我们的投资者在做什么：拿着养小猪的钱炒股、炒楼！结果就不必在明说了，大家是可以看的见的。正因为中国投资者的困境在于思想不足够开化，还停留在资金、技术、人才的阶段。人家在做“品牌”，在做“产业链的整合”。如果还是按照过去的思维寻找有潜力的行业，就很难成功。因为在你在每天盯着“现金流”的时候，人家洋VC却在问“软实力”要利润。
对创业投资来说，中小企业中的中企业是首钢这样规模的企业。对中国来说，首钢恰恰不需要创业投资，有银行和国家支持呢，这是外资还比较难受的现实。中国够量级的企业太少，这导致大家都关注所谓的小企业。但中国够外资定义的小企业都是些OEM企业，家族企业，现在还有订单，能靠人力底成本暂时醉生梦死，因此这类小企业也不要资金。他们甚至很多成为民间资本的主力。而中国需要资金和主宰未来世界的是懂得品牌和客户价值的新贵，一些扎实的微型企业。目前民资流向方面存在几个利基：第一个利基就是资金给谁合适的问题。第二个利基就是民间资本给大家的是散乱、黑市不规范的感觉。事实上，民间资本应该比外资更了解中国，知道中国投资给谁能赚到钱。
第二个挑战就是民间资本的管理必须向世界证明比外资管理还先进、还科学、还安全！外资VC10投3中，本土VC呢？至少要到10投8中吧。投资人不会仍大把的钱给你，等着中头彩吧！民资VC相对于外资老牌VC成功案例不占优势。因此在品牌上营销很吃亏，这毕竟是一个讲究包装和策划的年代，尤其是人家毕竟是有所成就的，哪怕不大的一点点胭脂，在两面镜子的交替夸大中，也该造就了远超过现实的美丽。但要记住，客户价值点对了,不需要案例。客户案例罗列成篇，没有点对客户价值，在客户眼里都是假的。因此民间资本管理也就必须绕过经验主义，找到更为科学的投资机制，突破这些所谓的瓶颈。
最后我想说的是：从夏商时期，到秦朝统一货币然后到中国盛唐，伴随着国家统一，经济发展，民间金融日渐昌盛。尤其到了明清时代的钱庄票号。当时并没有官办的金融机构，基本上都是民间金融机构在货币交易和流通中发挥作用。农村主要是当铺，城市以当铺、钱庄、票号为主。民间金融在中国存在了4000年，历史悠久，繁荣一时。秩序总体上是好的。但俗话说：“玉不琢，不成器”。玉“不琢”就可能长期被湮没于沙砾或乱石中，不见天日。自然资源如此，社会资源亦然。民间金融虽在当今金融资源中份量不大，但贡献不俗。但由于它瑕疵外露，瑜质内敛，长期受到歧视，每每成为整顿金融秩序的靶子。此外，民间金融的形式不仅局限于允许民营资本兴办银行，开展民间借贷等债权投资业务，更重要的是要发动民营资本设立利用私人股权投资基金、创业投资基金等新兴金融工具的独特运营机制，也许这才是民间金融突破的一个有效途径！什么时候能让“创业投资”这个行业“土得掉渣儿”，中国经济或可真正完成“中国制造”向“中国创新”的转变了。
价值中国：期待那一天，“创业投资”这个行业能够在中国“土得掉渣儿”！^_^
